华润集团

华润燃气:稳中求进控毛差,气量增长促营收

发稿时间:2018-04-11来源:兴业证券 【 字体:

经营业绩稳定增长,单位售气毛差同比下降 18%。公司 2017 年营业收入 达 398.4 亿港元,同比增长 21.0%;归属股东净利润为 36.5 亿港元,同比 增长 11.1%;拟派发末期股息每股 40 港仙,全年拟派股息 55 港仙,派息 率为 32.7%。公司业绩持续增长主要是因为销气量大幅增长 20.9%,全年 销气量达 196 亿方,符合预期。2016 年公司单位售气毛差为 0.71 元,2017 年下降 0.13 元至 0.58 元,使得毛利率同比下降 4.1 个百分点至 29.9%。

接驳业务稳定增长。2017 年新增接驳居民用户 300 万户(其中旧房接驳 57 万户,煤改气用户 29 万户) ,平均居民接驳费为 2940 元;新增工商用 户 5 万户,较去年大幅增长 160.9%。全年接驳总收入同比增长 20%,达 到 89.27 亿港元,占总营收 22.1%。受益于煤改气工程推进,公司预计将 在 2018 年新增 30 万户农村接驳用户,总新增接驳用户与 2017 年基本持 平。

我们的观点:华润燃气(1193.HK)是中国最大的城市燃气运营商之一, 虽受综合毛差下降影响,净利润率小幅下降,但公司预计气价持续下降空 间有限,同时对接驳业务收入展望较为乐观。我们调整了盈利预测,预计 公司 2018-2020 年营收分别为 43,772、50,240 和 57,184 百万港元,归母净 利润分别为 4,360、5,029 和 5,766 百万港元,EPS 分别为 1.96、2.26 和 2.59 港元,2018 年 4 月 4 日股价对应的 P/E 分别为 14.2、12.3 和 10.8 倍,维 持“买入”评级,并调整目标价为 33.33 港元。

2017 年全年业绩点评
经营业绩稳定增长。公司 2017 年营业收入达 398.4 亿港元,同比增长 21.0%; 归属股东净利润为 36.5 亿港元,同比增长 11.1%;拟派发末期股息每股 40 港仙,全年拟派股息 55 港仙,派息率为 32.7%。公司业绩持续增长主要是因 为销气量大幅增长 20.9%,全年销气量达 196 亿方,符合预期,同时接驳业 绩同比增长 20%,达到 89.27 亿港元,两项业务各占营收 65.1%和22.1%。

单位售气毛差同比下降 18%。2017 年上半年售气毛差为 0.64 元/立方米, 2017 年下半年为 0.52 元/立方米,全年单位售气毛差下降至 0.58 元,相比 2016 年 下降 18%。毛差下降主要源于: (1)受冬季气荒影响,公司因管道气供应不 足,以高价新增采购 4.3 亿方液化天然气;(2)公司于 2017 年 11、12 月份 购买的高价气存在顺价延迟。公司对未来毛差评估中性,预计 2018 年会略有 降低,但气价持续下降空间有限。

接驳业务稳定增长。2017 年新增接驳居民用户 300 万户(其中旧房接驳 57 万户,煤改气用户 29 万户),平均居民接驳费为 2940 元;新增工商用户 5 万户,较去年大幅增长 160.9%。全年接驳总收入同比增长 20%,达到 89.27 亿港元,占总营收 22.1%。受益于煤改气工程推进,公司预计将在 2018 年新 增 30 万户农村接驳用户,总新增接驳用户与 2017 年基本持平。

财务成本下降,派息率稳健提升。穆迪于 2 月将公司信用评级由 Baa1 提升 至 A3 级,为中国燃气行业中的最高评级,2017 年公司融资成本为 4.1%,信 贷能力持续增强,潜在融资成本不断下降。2014 至 2017 年,公司派息率分 别为 22%、25%、30%和 33%,预计将稳健提升派息水平。

我们的观点:华润燃气(1193.HK)是中国最大的城市燃气运营商之一,虽 受综合毛差下降影响,净利润率小幅下降,但公司对毛差评估中性,预计气 价持续下降空间有限,并对接驳业务收入较为乐观。我们调整了盈利预测, 预计公司 2018-2020 年营收分别为 43,772、50,240 和 57,184 百万港元,归母 净利润分别为 4,360、5,029 和 5,766 百万港元,EPS 分别为 1.96、2.26 和 2.59 港元,2018 年 4 月 4 日股价对应的 P/E 分别为 14.2、12.3 和 10.8 倍,维持“买 入”评级,并调整目标价为 33.33 港元。

风险提示:毛差下降超预期,销气量受上游供给能力影响,汇兑风险。 (兴业证券) 2018/04/10