华润集团

第一上海:予华润水泥控股“买入”评级

发稿时间:2017-08-10来源:第一上海 【 字体:

华润水泥(1313):吨毛利有望继续升高,高派息率吸引,维持买入评级。

净利增长 5 倍,产品价格提升:截至2017 年6 月30 日止6 个月,公司营业额132 亿港元,同比增长16.6%;拥有人应占溢利16 亿港元,同比大幅增长5 倍;若扣除汇兑损益后核心净利增长超过3 倍;每股盈利0.251 港元,派息11.5 港仙,派息率45.8%。上半年,水泥熟料及混凝土分别销售376 万吨及62 万吨,同比变化(-3.7%)、7.6%;水泥熟料平均价格为294.6 元/吨,同比增长23.8%;混凝土价格由354元/吨增长至375 元/吨。虽销量下滑,但产品平均价格有较大增长是公司盈利提高的主要动力。公司表示今年会减少在手现金持有量,用于减少负债和增加派息,年底前有望将净负债率减低到48%或以下(对比2016 年底为52.7%),派息率也有望维持高位或继续升高。

毛利率增长强势,吨毛利有望继续升高:二季度水泥熟料吨毛利环比增长1 元至87 元,同比增长68%;综合毛利率为29.5%,较去年同期23.8%增长5.7 个百分点。毛利率增长主要由于水泥产品的售价比去年同期较高所致。期内成本上升主要是由于煤价格上涨,煤耗电耗和往年相似,考虑到发改委已给出指引,预计下半年煤价基本维持在上半年水平。且因为负债减少财务费用也相应下降,加上产品价格一般会在四季度旺季时继续提升,预计全年吨毛利仍有增长机会。

区域内供需平衡,下半年料量价齐升:受到天气影响,上半年雨水多过往年,运输受阻,施工受限,加上水泥淡季等因素,首两季度全国水泥需求大部分地区下行。但受惠于广东省基建发展劲头强势,上半年广东省水泥需求仍增长5%。上半年雨季较多导致下半年施工单位或需要赶工,且进入旺季后下半年预计水泥产品量价齐升,全年两广地区水泥需求预计增长约3%。期内广西水泥销量下滑较大,但中长期看,广西需求主要来自于农村城镇化,且广西是东南亚辐射口,中长期需求稳定。未来大湾区建设会以珠三角为核心,公司在区域内有领先地位,料2017-2019 年水泥需求能得到支撑。目前水泥库位在55%-60%,和去年八月相若。供给侧方面,两广地区供需基本平衡,所以没有错峰生产等改革措施,且公司是新型干法制水泥,排放全部达标,不会受到政策影响。

提高目标价至 5.83 港元,维持买入评级:我们预计17/18/19 年公司营收分别为296 亿、305 亿及309 亿港元,净利润约35 亿、36 亿及38 亿港元。调整未来12 个月的目标价至5.83 港元,相当于2017 财年的1.3 倍PB,11 倍PE,维持买入评级。 (第一上海) 2017/08/09